在问询阶段排队逾一年半后，海安橡胶集团股份有限公司（以下简称“海安橡胶”）即将迎来冲A的下一关键节点，公司深市主板IPO将于5月30日上会迎考。本次冲击上市背后，海安橡胶业绩增速出现下滑，海外业务发展存隐忧谋略天下，公司创始人在IPO前套现获利，诸多问题缠身为其未来发展蒙上一层阴影。
增长引擎失速
公开资料显示，海安橡胶主营巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发生产和销售，以及矿用轮胎运营管理等。2021年，海安橡胶被工业和信息化部评为国家级专精特新“小巨人”企业。2024年9月，该公司被评为专精特新重点“小巨人”企业。
从业绩表现来看，2022年至2024年，海安橡胶实现营收分别为7.59亿元、15.08亿元、22.51亿元、23亿元；归母净利润分别为7945.51万元、3.54亿元、6.54亿元、6.79亿元。虽然业绩保持逐年增长，但增速明显下滑。
进入2025年后，海安橡胶的营收数据还出现了下降的情况。2025年第一季度，海安橡胶实现营业收入4.68亿元，同比下降9.62%。在招股书（上会稿）中，海安橡胶只是阐明了2025年第一季度归母净利润同比增长的原因，但只字未提当季营业收入同比下降的原因，不免令人心生疑惑。
根据预计数据，不管是营业收入还是归母净利润、扣非归母净利润，海安橡胶今年上半年都存在下滑的可能性。
值得关注的是，在业绩保持增长的2022年至2024年，海安橡胶的应收账款也在逐年增长，分别达到3.42亿元、4.18亿元、6.25亿元，占总资产的比例分别为16.27%、14.92%以及19.05%，占当期营业收入的比例分别为22.70%、18.57%以及27.19%。
对此，海安橡胶解释称，公司应收账款增长，主要是随着公司营收规模的扩大，应收账款规模也相应扩大。
业内人士分析称，由于轮胎行业客户多数是大型企业，结算周期长，应收账款具有一定合理性。但如果增长主要源于账期延长、客户集中度过高或坏账准备不足，那么就可能引发现金流压力，降低了资金周转的效率，甚至导致坏账损失，进而影响企业日常经营。
过度依赖海外市场暗藏隐忧谋略天下
业绩增速下滑的同时，海安橡胶过度依赖海外市场其实也暗藏风险。
2022年至2024年，海安橡胶主营业务实现境外收入分别为9.50亿元、16.82亿元、16.65亿元，境外收入占主营业务收入的比例分别为65.19%、76.16%、74.23%。
境外收入的持续增长，或与“捡漏”俄罗斯市场有较大的关系。2022年至2024年，公司来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为34.38%、49.58%、44.16%。
根据海安橡胶披露，受国际地缘关系变化的影响，2022年起国际三大品牌米其林、普利司通、固特异的全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，基于中俄两国构建的稳定贸易关系，俄罗斯大型矿业公司纷纷转向中国采购全钢巨胎产品，海安橡胶的全钢巨胎产品得以在俄罗斯市场实现销售规模的大幅增长。
不过，近年来随着国际贸易摩擦和争端加剧，部分国家实行贸易保护主义，且国际地缘关系的变化可能对某些国家或地区的经济贸易发展产生显著影响。
海安橡胶在招股书中指出，如果未来境外市场普遍实施提高关税、限制进口等贸易保护政策，可能导致公司产品在国际市场的需求发生重大变化，从而对公司业绩造成不利影响。甚至在极端情况下，公司可能出现上市当年营业利润较上年下滑50%以上的风险。
除此以外，海安橡胶海外子公司的经营管理风险同样不容小觑。截至招股书（上会稿）签署日，海安橡胶拥有境外子公司11家；2024年境外子公司合计主营业务收入4.64亿元，占公司主营业务收入的比例为20.66%。
由于海外子公司经营管理可能会受到外部国际货物运输、地缘冲突及各种突发事件影响，外部环境更加复杂多变，因此海安橡胶面临海外子公司经营风险。如果该公司不能持续加强境外子公司管控，可能会对公司的经营管理产生不利影响。
IPO前创始人套现近4亿谋略天下
2023年6月12日，海安橡胶向深交所提交了上市申请，次月便进入到问询阶段。2025年3月，该公司回复了第二轮问询函，直到近期补充更新了两版招股书才终于等来了即将上会的消息。
在两轮问询函中，关于外部股东突击入股、关联交易等问题被反复提及。
根据首轮回复函，从2007年4月到2020年，海安橡胶是创始人朱晖单一股东的一人有限公司。随着公司开始准备IPO事宜，2020年2月以来，该公司通过老股东出让股权、增资等方式引入了外部股东。
经过两年半的股权转让，海安橡胶的估值从10亿元提升至40亿元，但对应市盈率水平从22.26倍下降至11.30倍，朱晖则在其中套现近4亿元。
2020年2月，海安橡胶的整体估值为10亿元，朱晖持股100%。2月至7月，朱晖以10元/每元注册资本的价格转让了共计2245万元的注册资本给金浦国调基金、林志煌、厦门建极等，总代价为2.245亿元。7月，朱晖又以8元/每元注册资本的价格转让了805万元的注册资本给员工持股平台，总代价为6440万元。
2022年9月，朱晖因个人资金需要，以28.68元/股的价格将280万元注册资金转让给恒旺投资，转让总价为8030.4万元。双方协商确定海安橡胶此时估值为40亿元。至此，通过一系列的股权转让，朱晖成功套现3.69亿元。
随着股权转让和引入外部股东，截至招股书（上会稿）签署日，朱晖通过直接及间接的方式合计持有海安橡胶股权比例已降至47.82%。目前，朱晖仍为公司实际控制人。
不仅如此，在2021年和2022年，海安橡胶还进行了“突击式”现金分红，两年合计分红1.39亿元，占同期公司归母净利润总额的32.18%。
此外，2022年至2024年海安橡胶经营活动产生的现金流量净额分别为4.88亿元、6.26亿元、4.78亿元。截至2024年末短期借款和一年内到期的非流动负债合计仅为1.77亿元，而货币资金则高达6.69亿元。
不难看出，海安橡胶的现金流较为充裕，债务压力也并不大，上市前夕还在进行现金分红，但海安橡胶本次IPO募资中3.5亿元将用于补充流动资金。
“不差钱”的企业，竟然还需要募资补充流动资金，这实在令人看不透。
“重要客户变股东”引质疑
除了实控人疯狂套现，海安橡胶还上演过“重要客户变股东”的戏码。
在股权转让前，朱晖是海安橡胶的唯一股东。不过经过多次股权转让以及增资引入外部股东后，目前共有27名直接股东。其中包括2名自然人股东林志煌和张文谨，以及信晖投资、紫金紫海基金、扬中徐工基金、江铜投资等。
需要注意的是，海安橡胶的股东大部分来自其重要客户，并且这些股东进入后，对海安橡胶的采购额大幅增长。
紫金矿业间接持股的紫金紫海基金，其入股时间为2021年1月，在入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对紫金矿业的销售金额分别为6502.59万元、1.56亿元和2.13亿元，销售规模持续扩大。
江铜投资是其主要客户江西铜业控股股东江西铜业集团的全资孙公司，其入股时间为2021年5月，在入股前一年、入股当年及入股后一年，海安橡胶对江铜投资的销售金额分别为1781.81万元、4433.8万元、5545.06万元，销售金额同样在增加。
对于上述现象，深交所也重点关注，并在问询函中重点提及。海安橡胶回应称，公司与客户、供应商存在关联关系的股东入股价格与同期的财务投资者入股价格一致，系具有公允性的市场行为，不存在利益绑定和利益输送。
即便如此，市场仍然充满质疑。整体来看，海安橡胶业绩失速，海外业务发展存隐忧，上市前夕实控人还在套现，最终能否顺利过会，仍存巨大悬念。
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